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4 - Evidência Brasileira: Grupo Gerdau
Como visto anteriormente, uma distorção de preços entre empresas gêmeas é,
sem dúvida alguma, um caso extremo de violação da HME. Sendo assim, este capítulo
discutirá uma evidência, observada na bolsa de valores de São Paulo (Bovespa, daqui
em diante), semelhante ao caso da Royal Dutch/Shell. Mais precisamente, discutir-se-á
o caso da controladora Metalúrgica Gerdau (Goau, devido à denominação da sua ação
na Bovespa) com a sua controlada, a empresa operacional Gerdau S.A. (Ggbr, pelo
mesmo motivo).
A Metalúrgica Gerdau é uma controladora que controla duas empresas, o Banco
Gerdau e a Gerdau S.A.
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. Tanto a Metalúrgica Gerdau, quanto a Gerdau S.A. possuem
ações negociadas na Bovespa, todavia, apenas a segunda possui ações negociadas na
NYSE (bolsa de Nova Iorque)
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. Além disso, ambas as empresas pertencem ao nível 1
de governança corporativa da Bovespa, fato que, juntamente com o porte econômico do
grupo, contribui significativamente para que os investidores minoritários tenham grande
incentivo em acompanhar as suas ações
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. Do ponto de vista operacional, dado que a
Metalúrgica Gerdau é apenas uma controladora, todo o caixa gerado no grupo fica
retido nas suas controladas. Logo, para que a controladora receba a sua participação no
caixa gerado pelas demais empresas do grupo, é estritamente necessário que as
controladas paguem dividendos. Isso posto, num mundo regido pela HME, o valor de
mercado da Metalúrgica Gerdau não poderia, em nenhum momento, ser menor do que o
valor de mercado da sua participação na Gerdau S.A., pois, caso contrário, os
arbitrageurs comprariam Goau e venderiam Ggbr, até que a distorção de preços fosse
eliminada. Todavia, isso não é o que se verifica na prática: de fato, a controladora
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A estrutura societária da Gerdau Metalúrgica já foi alterada diversas vezes ao longo do tempo,
inclusive durante o período em análise. Todavia, tais mudanças não são muito relevantes no atual
contexto, uma vez que a Gerdau S.A. sempre foi, de longe, a principal empresa controlada pela
Metalúrgica Gerdau. Para maiores detalhes acerca da participação de cada controlada no faturamento
consolidado da Goau, veja as notas explicativas da empresa, nos sites: www.gerdau.com.br,
www.cvm.gov.br ou www.bovespa.com.br.
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A Gerdau S.A. emitiu ADRs (nomenclatura para as ações de empresas estrangeiras negociadas na
NYSE) apenas em 2000.
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Existem três níveis de governança corporativa na Bovespa: nível 1, nível 2 e novo mercado. Todavia,
deve-se deixar claro que a maioria das empresas listadas na bolsa não faz parte de nenhum desses três
níveis de governança. Em outras palavras, as empresas do grupo Gerdau estão entre as empresas mais
transparentes da Bovespa. Para maiores informações acerca dos três níveis de governança corporativa,
acesse o site www.bovespa.com.br.